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【央视新闻客户端】2025年06月27日 18时38分09秒消息：

新京报贝壳财经讯 6月27日
，世嘉科技发布公告称，为避免损失进一步扩大 ，以及优化公司资源配置，公司决定对全资子公司中山亿泰纳实施临时停产
，未来将根据市场情况决定是否恢复生产 。世嘉科技方面表示，受近几年房地产市场需求低迷、市场竞争加剧等多重因素影响 ，中山亿泰纳的精密箱体系统业务出现收入持续下降
，经营出现持续亏损局面，且经业务调整后仍收效甚微
。

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　　科创板铩羽三年后
，背靠蚂蚁 、美团、小米的物联网设备商上海商米科技集团股份有限公司（下称“商米科技 ”）转战港股，德意志银行
、中信证券和农银国际为联席保荐人。

　　与科创板申报期间的亏损不同 ，商米科技2022-2024年已经实现盈利 。公司虽号称“全球最大安卓端BIoT提供商
”，但“卖设备”收入占比超98%
，盈利模式较为单一。同时，毛利率低、依赖代工模式等问题依然存在 ，生产端依赖代工（成本占92%以上）
，导致成本控制能力相对薄弱
。

　　值得关注的是，在商米科技科创板IPO折戟后冲刺港股IPO前 ，已经有老股东减持套现
，包括蚂蚁旗下的云鑫创投等。

　　自称“全球最大安卓端BIoT提供商 ” 但“卖设备”收入占比超98%

　　招股书显示，商米科技是商业物联网（BIoT）解决方案提供商 ，公司解决方案集成了智能硬件 、软件及数据洞察
，收入主要来自BIoT解决方案（主要包括智能设备）的销售 。

　　2021年6月，商米科技向A股科创板递交上市申请 ，拟募资10亿元
。2022年3月
，公司IPO终止，原因未公布。从上交所的问询内容看 ，商米科技的科创属性遭到两轮深度问询，市场猜测公司或不满足科创属性评价要求 。

　　上交所问询指出
，商米科技归属“1.1.2 信息终端设备
”
、物联网和智能硬件行业的依据是否充分；与同行业公司同类产品相比，公司产品高复用、高可靠以及核心技术先进性如何体现；相较于可比公司 ，公司是否存在盈利能力较差 、产品竞争力较弱等情形
，是否存在低价倾销的行为
。

　　与前次申报科创板期间的业绩不同，商米科技近些年已经扭亏为盈。科创板报告期内的2018年~2020年 ，商米科技扣非归母净利润分别为-0.69亿元
、-2.06亿元、-0.24亿元 。

　　而在2022-2024年
，商米科技分别实现营收34.04亿元 、30.71亿元
、34.56亿元，分别实现净利润1.60亿元、1.01亿元 、1.81亿元
。尽管公司2023年营收
、净利润双降 ，但较科创板申报期间已经大幅扭亏。

　　尽管扭亏
，商米科技业务结构单一的问题依然存在 。2022-2024年，商米科技销售智能设备的收入分别为33.89亿元、30.08亿元 、34.38亿元 ，占当期总营收的比例分别为99.5%、98%
、99.5%
。由此可见
，商米科技商业模式仍相当程度上依赖“卖设备”。

　　商米科技在港股招股书中力推BIoT平台概念，并称公司是“全球最大安卓端BIoT提供商 ” ， 试图讲述新故事：通过统一软件基础设施支持商户开发场景应用 。但该平台能否真正提升软件收入占比仍是未知数。

　　92%以上的产品依赖代工

　　科创板招股书中，商米科技将新大陆、优博讯 、极米科技3家A股上市公司作为同行可比公司
。与3家同行公司相比
，商米科技毛利率稍微偏低。

　　2022-2024年，商米科技毛利率分别为28.12% ，26.74%
、28.85% 。同期
，3家同行可比公司的毛利率均值分别为29.71%、31.32% 、30.62%
。

　　商米科技毛利率偏低，与公司依赖代工模式有很大关系。申报科创板期间 ，公司采用OEM与ODM的代工生产模式进行生产
，直接材料占主营业务成本比例在95%左右 。

　　此次冲刺港股IPO期间，商米科技依旧依赖代工 ，主要依赖OEM/ODM设施生产智能设备
。2024年
，公司与约30家第三方制造商保持合作以支持生产需求。值得关注的是，商米科技的自由产能也在提升 ，设计产能由2023年的52
，800台增加至2024年的289，266台 。

　　2024年 ，商米科技智能设备销售量合计380.3万台，2024年28.93万台的设计产能不到销量的8%
。换言之
，商米科技销售的智能设备产品中，有92%以上是代工厂生产的。

　　商米科技已售存货成本数据也能支持92%这一数据 。商米科技的已售存货成本 ，主要指自OEM及ODM处采购的智能设备
。

　　2022-2024年
，商米科技已售存货成本金额分别为24.05亿元
、21.84亿元、24.03亿元，占总成本的比例分别为98.3% 、97.1%
、97.7%。

　　依赖代工模式 ，会降低公司成本控制能力 。代工厂商为了保证自身利润
，会在产品价格上保留一定的利润空间，这无疑增加了商米科技的采购成本。而且 ，随着原材料价格波动、劳动力成本上升等因素的影响
，代工成本也在不断攀升
。

　　在产品质量把控上，由于不是自主生产 ，商米科技在产品质量的管控上相对被动。一旦代工厂出现生产工艺问题或者质量把控不严的情况
，公司产品质量将受到牵连，进而影响公司的品牌形象和市场口碑 。

　　更为重要的是 ，代工模式对商米科技的科技属性认定产生了不利影响
。在科创板 IPO 审核过程中，上交所就曾对其科技属性提出质疑。代工模式下
，公司在核心技术的自主研发和生产环节的掌控力不足，使得外界对其是否真正具备科技创新能力存在疑虑 。如今冲刺港股 ，尽管港股对科创属性的要求在某些方面与科创板有所不同
，但代工模式仍然是商米科技需要面对的一个重要问题
。如果不能有效解释代工模式存在的弊端，商米科技在港股市场的估值和发展前景或将受到不利影响。

　　更深层的矛盾或在于美好愿景与业务现实的撕裂 。硬件销售依赖（占比超98%） 、代工模式
、低毛利率之间存在短期的矛盾：提升毛利率需减少代工 ，而自建产能需巨额资本支出；拓展软件服务需持续研发投入
，又可能拖累短期盈利
。

　　招股书显示，商米科技的股东阵容十分豪华 ，包括蚂蚁、美团 、小米等。值得一提的是
，在A股IPO折戟后，蚂蚁等股东通过股权转让的方式开始套现 。

　　根据港股招股书 ，蚂蚁集团全资拥有的云鑫创投
，对商米科技的持股从之前的29.99%降至27.27%
。2024年3月，云鑫创投、宁波握友合计将14 ，832，000股份转让给善商投资。

　　蚂蚁集团2019年以60亿估值耗资近17亿元入股商米科技后
，六年等待仍未见上市 。若港股IPO估值不及预期，外部大股东退出压力极大。

　　尽管联席保荐人阵容豪华（德意志银行
、中信证券、农银国际） ，并效仿小米采用同股不同权架构
，商米科技港股IPO仍面临较大挑战：一是近期上市不久便破发问题； 二是商米科技业务护城河争议
。

　　转战港股，商米科技需要证明的不仅是财务数据的改善 ，更是商业模式的根本性蜕变——能否从“卖硬件
”转向真正的“物联网生态服务”
，这将决定这家公司在港股市场上能获得多少估值。

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